【研究报告内容摘要】
受益疫情,速冻食品需求大爆发,各品类全面增长。
疫情导致外出就餐受阻,居家就餐催生大量便捷性速冻制品的消费需求,公司q1收入量价齐升(预计去年提价贡献7-8个点,量增贡献8-9个点)。从品类看,公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入3.36亿元(+11.3%)、3.38亿元(+16.5%)、4.97亿元(+21.1%)、1.06亿元(+17.2%),均实现两位数的均衡增长。其中商超渠道主推的高毛利锁鲜装新品表现较好,q1销售口径已经近1.5亿销量,预计全年在5亿以上。
渠道策略调整到位,"bc兼顾、双轮驱动",c端增长有效弥补b端下滑。
渠道端,公司及时调整渠道结构,加大对商超、生鲜超市、社区电商(每日优鲜、叮咚)、电商的渠道的投入和相应渠道经销商的开发(报告期内,公司新增55家经销商至682家),预计c端渠道收入q1实现大幅增长,有效弥补餐饮低迷导致的b端渠道收入下滑,保障整体实现15%以上的稳健增长。分区域看,华东、华南、华中、西北、西南区域分别实现增长13.8%、18.6%、23.2%、38.6%、29.5%,遍及全国的工厂布局保障各地产能供应,各区域均衡增长。电商渠道实现收入1020万元(+114.6%),主要系京东自营、每日优鲜、天猫旗舰店三大电商平台快速增长。
复工及时,产能保障市场所需,目前需求紧俏,经销商订单充足。
作为民生保障物资,在政府大力支持下,安井节后复工及时,到3月底,整体复工率90%以上,其中河南工厂在2月开工,贡献增量,四川工厂产能实现爬坡,较去年同期亦有较大提升,有效回补复工延期带来的产能缺口,当前公司日出货量已经高于同期水平。当前市场需求依旧紧俏,经销商库存普遍较低(不足半个月),补库存需求强劲,当前公司订单充足,q2业绩有保障。
毛利率大幅提升,促销力度放缓,净利率同比有所改善。
1、公司q1毛利率28.64%,同比提升2.29pct,主要原因:1)19q4提价效应显现;2)高毛利率的锁鲜装产品销售带动;2、费用率方面,销售费用率13.7%,同比下降0.35pct,旺销之下公司促销力度和市场投入有所减少;管理费用率5.44%,同比提升2.78%,主要系公司摊销股权激励费用2800万元所致;财务费用率0.13%,同比下降0.29pct,主要系可转债支付利息减少;期间费用率19.27%,同比+2.15pct。3、其他收益录得1092万元(+155%),主要系政府补助款增长。4、2020q1净利率为6.87%,同比提升0.95pct。如果将股权激励费用还原回去,预计实际净利润达1.09亿元(+67.7%),实际净利率为8.51%,同比提升2.69pct,盈利能力改善明显。
疫情有望培育家庭端速冻食品消费习惯,餐饮逐步复苏,b端业务压力减弱。
1、疫情有效地培养了消费者食用速冻食品的习惯,公司c端业务有望借此发力,米面类制品迎来较好的发展契机;2、由于公司餐饮下游主要是火锅、麻辣烫、冒菜、烧烤等大众餐饮,复苏较为迅速,目前通过外卖等形式,日销售额已经恢复到过去正常水平,但部分企业团餐、学校食堂、大型连锁餐饮等渠道业务受到一定影响。整体来看,公司b端业务虽有所下滑但整体仍然可控。随着各地加速复工,餐饮逐步复苏,b端业务压力有望减弱。
盈利预测:由于q1业绩超预期,上调全年盈利预测,预计2020-2022年公司实现收入63.08、76.38、92.12亿元,实现归母净利润4.19、5.80、7.71亿元,对应eps为1.77、2.45、3.26元/股,对应pe为56x、41x、31x,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险等。

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